东吴动态：

东吴基金旗下首只债券基金优信稳健获批
       东吴基金旗下第四只基金———东吴优信稳健债券基金日前获得中国证监会批复，将于近期正式发行，托管行为中国建设银行，这也是该公司旗下首只债券型基金。该基金债券类资产的比例不低于基金资产的80%，股票等权益类证券的比例不超过20%，而现金或到期日在一年以内的政府债券则不低于5%，是一只具有较低风险的基金产品。
       东吴优信稳健基金设定了较高的投资信用级别门槛，它把优选高信用等级债作为对象，以防范信用风险、严格控制包含信用风险在内的投资风险，追求稳健的投资收益。

东吴基金举办订阅电子对帐单“月月抽奖”活动
       为减少大量邮寄纸质对帐单对森林资源的浪费并以实际行动支持国家环保政策，同时也为了运用现代化服务手段为投资者提供更加全面周到的服务，东吴基金自2007 年12 月18 日至2008 年12月31 日举行订阅电子对帐单月月有奖推广活动，每月初对上一月度成功订阅电子对帐单的投资者进行抽奖，同时在年底抽取年终大奖。

今日关注：

中国石化：油品需求下降可能影响下半年业绩
       亚洲最大的炼油商中国石化昨日发出警告，中国国内石油产品需求下降可能影响其下半年业绩。这家国家控股的中国公司的董事长苏树林表示，在奥运期间，由于交通限制措施导致北京330 万辆汽车中有一半不能上路，柴油和汽油等产品的需求出现下降。他还指出，为了防范奥运期间出现供应中断，以及期望燃油零售价格可能的上调，中国企业增加了成品油库存，从而推动今年上半年的需求增长。苏树林表示，由于最近国际原油价格下跌抑制了涨价预期，上述因素已不复存在。
       苏树林表示，中国石化正面临前所未有的困难时期。由于石油产品受到国家管制，其价格被人为压低，该公司近年来一直处于压力之下。该集团宣布，尽管得到政府补贴，但中期净利润仍下降了77%。因此，中国石化将把今年1163 亿元人民币的资本支出目标削减82 亿元人民币（合11.9 亿美元）该公司还将尽一切可能削减成本，包括对公司办公室的开灯时间做出限制。中国石化财务总监戴厚良表示，由于国际原油价格已经回落，该公司第三季度从政府得到的补贴可能会减少。

热点聚焦：

准备金率政策应考虑“差别化”实施
       今年上半年，随着国家宏观调控政策的实施，高通胀的态势得到有效控制，但与此同时，GDP增速出现明显回落，中小企业融资难问题日显突出，破产企业数量大大增加。
为此，央行日前决定适度增加商业银行信贷规模，定向投放到中小企业以及农业等领域。并联合有关部委就完善小额担保贷款的问题出台了相关政策。但是由于部分商业银行超额准备金储备量不足，因此似乎在政策的执行上有所力不从心，针对资金“匮乏”现状，下调法定存款准备金率的呼声很高。
       固然，下调准备金率后可以释放出一部分资金，但我们也应看到，面对上半年资本市场的持续低迷，基于对经济不景气的预期，投资需求不足，大量资金重新回流商业银行，使得近期各家银行流动性逐步回升，这说明银行体系并不真正处于流动性紧缩的边缘状态。
再者，尽管当前通货膨胀率得到控制，但PPI 依旧居高不下以及资源商品价格放开的压力，必然使未来物价不稳定的因素增多，这意味着当前货币政策松动的空间并不大。所以目前降低存款准备金率的条件并不成熟。
       从总体来看，当前应当结合国内外经济状况，对未来宏观经济走势进行全面的分析和评估。一方面，随着当下国际大宗商品价格不断回落，国内输入型通胀压力亦会逐步减轻，为之前企业的高成本、高支出经营适度“松绑”；另一方面，在近期美元渐见走强，人民币相对趋弱的币值环境下，将会引起出口增加，在我国当前的外汇管理制度下，外汇收入增多的结果将带来本币的大量释放；
       再者，小额贷款公司等新型金融机构，也会在不断的发展与完善中适时合理地增加资金供给，发挥其有益的补充作用。
       由此可见，在目前总体环境下，未必会出现经济下滑和流动性紧缩的局面，无需在前一阶段政策效力还未充分显现的时候就急于重新制定策略。当然根据未来经济走势，也不排除货币政策进一步松动的可能。若如此，那么通过降低存款准备金率以实现商业银行可贷资金总量的增加，就具有合理性了。但考虑到各家银行在吸存能力，以及小企业客户在整体客户中占比等方面的差别，“一刀切”的准备金率政策或许并不适宜。而采取差别调控，适度增加政策灵活性就显得尤为必要。
       因此笔者认为，未来在放松商业银行流动性时,可考虑区分不同情况,实行差别准备金比率政策，对大型银行和中小银行、对经济发达地区和经济落后地区的银行,实行不同标准的准备金率，对于开展中小企业的业务较好的银行可适度实施政策倾斜等。同时，从根本上来看，疏通货币政策传导机制，理顺商品定价机理，更重要的还应继续推动利率市场化改革，以改变目前利率水平的扭曲状态，使资金得到更为合理有效的利用。(作者为中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇 教授)

机构视点：

中金公司：中国经济随全球进入下行周期
       美国楼市继续下滑，金融市场难以企稳；日本央行宣布维持0.5%的基准利率水平不变。我们认为，日本经济下滑，通胀率在未来会有所缓和，因此日本央行将在一段时间内维持现有利率。8 月份欧元区和德国ZEW 预期指数因近期油价下跌和欧元走软有所反弹，但因其经济处于下滑期，未来经济增长前景并不乐观。
       中国方面，我们曾多次提示下半年财政面临收入放缓的压力，上周公布的数据显示7 月份税收仅同比增长13.8%，8 月份上半月进一步降至10%，比上半年大幅回落。占财政收入1/4 的企业所得税7 月同比负增长4.2%，是税收放缓的最主要力量，反映了上半年“汇算清缴效应”的消失和今年企业盈利增长下滑的状况。
       我们早在7 月就指出，财政政策将在税收与支出方面双管齐下“结构性扩张”，但需要强调的是财政政策作用不宜高估，除了财政收入增速已大幅放缓外，还源于今日中国与十年前亚洲金融危机时迥异：
1.十年前中国低增长且通缩，使得政策拥有更大空间，而中国经济目前正面临从未经历的经济放缓、通胀压力不减局面，不具备大幅放松政策的条件；
2.十年前中国私人经济占比小，政府及国企占比大，政策作用较大；如今私人部门占整个经济的比重不断上升；
3.十年前银行大量发放政策性贷款支持地方政府投资，如今银行大多上市，风险控制加强；
4.十年前中国基础设施薄弱，容易发现项目进行投资。目前多数基础设施均已显著改善，发现项目进而投资的难度加大。因此，我们重申，中国经济已伴随全球经济进入下行周期，政策易变，但周期难改。
       近期国家提高上网电价，且发改委和水利部官员讲话指出水价有上调空间。我们针对水电价格调整对通胀的影响估算如下：水价（包括居民用水和工业用水）提升10%，直接带动CPI 上升0.19%～0.2%，长期总体影响为0.21%～0.22%；电价（销售电价，包括居民用电和工业用电）提升10%，直接带动CPI 上升0.16%，长期总体影响为0.37%。此外，成品油价格上调10%对CPI 长期总体影响为0.5%。因此明年通胀幅度视乎国内能源价格调整的幅度。